Aimia 주식: 기본 사례 가치의 절반 미만으로 거래됨(OTCMKTS:AIMFF)

안토니오솔라노

다음 부분은 에서 발췌했습니다.이 기금 편지.

Aimia는 자산 전환을 진행 중인 가치 투자자가 관리하는 지주 회사입니다. 작년에 Aero Mexico 마일리지 우대 프로그램의 소수 지분을 매각한 후, 그 수익금을 매력적인 가격에 양호한 운영 사업에 배치할 계획이었습니다. 이를 통해 회사는 상당한 NOL을 활용할 수도 있습니다.

올해 회사는 두 개의 사업체를 인수하기로 합의했다고 발표했습니다. Tuffropes는 해양 산업을 위한 특수 로프와 그물을 제조하는 인도의 가족 소유 회사입니다. Bozzetto는 유럽의 특수 화학 기업입니다. 두 경우 모두, 경영진은 아이디어를 제공하고 8% 이상의 이익 증가율을 초과하는 이익의 일정 비율을 받게 될 동일한 사모 펀드 회사와 제휴했습니다.

많은 투자자들은 이러한 거래에 만족하지 않는 것 같습니다. 언급된 이유로는 외국 기업 인수 위험 증가, 경제적 측면의 일부를 사모 펀드 회사에 포기해야 함, 인수된 기업에 대해 지급되는 이익의 배수가 특별히 낮지 않다는 사실, 과거 경제성에 대한 공개가 부족함 등이 포함됩니다. 인수된 회사들, 주식 실적이 좋지 않고 경영진이 충분한 자본을 주주들에게 돌려주지 않았다는 일반적인 좌절감.

주식이 투자자가 기대한 대로 성과를 내지 못할 때 감정이 내러티브를 주도하도록 하는 것은 쉽습니다. 만약 주식이 현재 수준의 2배(내가 추정한 내재 가치에 더 가깝다)에서 거래된다면 불만이 훨씬 줄어들 것이라고 장담합니다. 그러나 나는 몇 가지 우려 사항을 공유하고 회사의 변화와 현재 가격에서 주식을 투자로 남겨두는 부분에 대한 내 견해를 공유하고 싶었습니다.

본인은 인수한 사업의 과거 재무실적 공개가 미흡하다는 점에 동의하며, 경영진과 우려사항을 공유하였습니다. 나는 또한 PE 회사와 미래의 비즈니스 경제를 공유하게 되어 기쁘지 않습니다. 그러나 두 경우 모두 회사는 경매를 피할 수 있었기 때문에 아마도 PE 회사가 어느 정도 가치를 추가했을 것입니다. 성공의 궁극적인 측정은 두 거래를 발견하거나 구조화한 방식이 아니라 회사가 이 두 거래에 사용된 자본에서 얻을 수익을 기반으로 합니다.

제가 예상하는 바에 따르면, 함께 인수되는 두 사업체는 기업 비용, 우선배당금, 거래 직후 회사가 얻으려고 하는 비소구 자회사 수준 부채에 대한 이자 비용의 합을 약간 초과하는 정규화된 영업 이익을 창출할 것입니다. 닫다.

모든 것이 계획대로 진행된다고 가정하면 회사는 다음과 같은 결과를 얻게 됩니다.

무엇이 잘못될 수 있나요?

내재가치 추정에 대한 최악의 시나리오를 생각하면서 나는 다음과 같은 가정을 세웠습니다.

결과는 현재 주가가 거래되는 곳에서 멀지 않은 낮은 CAD 3의 최악의 가치 추정치입니다. 나는 경영진이 기대하는 대로 일이 진행되지 않을 수도 있다는 위험을 무시하지 않습니다. 그러나 최악의 경우 가치에 대한 장기적인 하락폭은 제한적이며 주식은 기본 사례 가치의 절반 미만으로 거래되고 있다는 분석을 고려할 때 중간 규모 포지션을 유지합니다.

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